多伦多证券交易所创业板能否走出阴霾？

对于初级资源和能源企业来说最重要的证券交易所——加拿大多伦多证券交易所创业板（TSX Venture Exchange，TSX-V）这几年发生了很大变化。

3年来，TSX-V的股票市值严重缩水，甚至回到了10年前的水平，募资水平呈现出其历史最差表现。资金的严重匮乏将TSX-V推向了存废的边缘。

过去5年来，加拿大所有行业的所有交易所（包括央行）的市值都有所增加，唯独TSX-V经历了下跌。投资者自然会有疑问，TSX-V究竟会发生什么？投资者会卖掉他们的绩优股公司股票而投向TSX-V股市吗？答案应该是否定的。

许多投资者不愿意买入TSX-V初级上市公司的股票是有原因的，因为他们对TSX-V上市公司的业务模式产生了怀疑。

据加拿大业内领先的审计所介绍，截至今年7月，超过1/3的TSX-V上市初级公司的银行账户现金不足20万美元。而这些公司每年在TSX-V的上市费用大概在30万美元左右，包括法律、审计和其他规定服务费用的支出。

TSX-V要求上市公司所做的财务和科学报告不能说不严格，这也使得它不同于美国的粉红单市场（Pink Sheet markets，美国惟一一家不需要进行财务信息披露的证券交易机构）。但两者的差别也许也就止步于此，更多的是相似的缺陷。

TSX-V和证券市场监管机构做了很多挽救工作，但似乎都越走越远，使得TSX-V和美国粉红单市场的相似性远远多于差异性。最近的例子就是TSX-V改变了募集资金的方式。也许大部分法律制定者都对该交易所目前所面临的问题诊断有误。

其实，TSX-V的问题不在于募资的过程本身，而是资金的使用出了问题。因此，需要调整改革的不是募资过程，而应该是更好地监管资金的使用。

难以想象，有些怀有不正当动机的TSX-V上市公司仍然可以自由地对其不存在的项目自吹自擂或者是过分夸大其业务的优势，而毫不担心可能由此引起的后果。而让那些特定的经纪人或是持有资质的市场交易员对这些违规行为负责，是不公平的。这就相当于只惩罚散布坏消息的人，而不惩罚制造坏消息的人。市场交易员和经纪人只是市场监管的最后防线。TSX-V的做法，让那些数年在一个项目上孜孜不倦募集资金而收入没有增长的企业创立者和推动者搭上了高额的成本。

TSX-V监管者如何才能“扶正祛邪”？第一步至少应该对所有提交欺诈性财务报表和矿权（claim）的初级公司给予严惩和重罚，重建市场秩序，恢复投资者的信心。仅仅在《温哥华太阳报》（The Vancouver Sun）上偶尔点名批评违规者的做法根本就没有效果。

然而事实上，TSX-V监管机构的工作人员不足，难以处理数量巨大的欺诈性交易。

在TSX-V中，首席执行官的薪水非常高，初级上市公司的巨额费用都发放给了他们，以及公司创立者和推动者。这种情况必须改变。建议对关键推动者或是创立者施行“零工资、零费用”原则，可以大大减少欺诈成性公司的数量。

由于人手不够和缺乏充分资源，TSX-V的监管者无法对投资目标进行充分调查。而这恰恰是投资者应该耗费大量时间去做的事。

要证实一个投资目标公司的商业模式是否可靠，投资者不需要有非常强的金融或地质背景，他们只要遵循久经检验的常识就可以完成。要知道，投资者获利的欲望是最大的驱动力。

当投资的风险中包括对新资源项目资源量的夸大和虚假信息的发布，而且这种虚假信息越来越多时，投资者就会相当慎重地考虑风险问题，也就不会轻易投向一些不靠谱的初级公司。

因此，投资者自然会将其辛苦赚来的钱投向更可靠的地方，而不是TSX-V。这导致加拿大丧失了更多的就业岗位、商业机会和税收收入。而且，加拿大在世界资源和能源领域的优势地位也岌岌可危。

目前，在TSX-V上市的公司大概有2350家。如果将那些连基本的道德伦理、法律、专业、金融等商业要求都达不到的公司毫不留情地清除出TSX-V的话，即使只剩下一半的上市公司，投资者会觉得放心吗？当然会，他们会对资源领域重拾信心。

投资者应严格要求初级上市公司透明地使用资金，这有助于TSX-V进行早应完成的文化变革。

另一个可以拯救TSX-V的途径是对一些项目的退出策略进行研究。“让我们打钻后再看情况”的态度是可取的，投资者有权知道某项目的退出计划。许多初级公司打钻的地方可能是永远不可能获得许可进行生产的地方，而这在一开始就能被轻易发现。这类公司假装有一个可见的项目，事实上，他们只是为了做样子，为公司的创立者和推动者骗钱而设。而这样的骗局只要投资者用常识就能识破。一旦投资者发现投资目标提供的答案和概念不符合最基本的常识，就会立刻撤出资金。

当前，整个资源和能源领域处于历史低位（扣除物价上涨因素），存在大量的买入机会和上升空间。在TSX-V正处于危机的时候，进行了充分调查的精明投资者一定能从中获利不菲。

虽然是老生常谈，但投资者必须要做好尽职调查，不是局限于投资目标公司广而告之的项目介绍，而是应该调研公司创立者和推动者的人品、简历、业绩记录、犯罪记录、银行征信以及其他有用的专业背景介绍。不要不好意思去询问公司首席执行官或其他经理人的犯罪记录或银行征信，投资者必须对这些基本信息进行了解后才能投资。

投资者还应该关注公司提交的技术分析报告。由于缺乏充足的流动资金，TSX-V提交的技术分析有限。投资者应该进行充分彻底的技术分析。

此外，有人说财务报表很难懂，其实不是这样的。每位投资者或投机者都应该参加培训课，以了解如何看懂财务报表，因为这点学习时间的投入会收到事半功倍的效果。或者，投资者至少应该请懂行的朋友进行报表分析。

资源行业的未来充满光明。到本世纪末，世界人口可能会增长到150亿，而能源和资源的需求会以指数级速度增长。经济领域中没有哪个行业会向资源和能源行业那样长期充满着上升空间。□（作者系地质学博士，曾任世界500强企业德科公司首席执行官，现为Samarium Borealis公司首席执行官。王宏峰/编译）